天下攘攘，皆為利往。
歲末年初，上市公司再度刮起辭職風(fēng)。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》初步統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，累計(jì)有178家上市公司先后發(fā)布高管人員辭
職公告，其中不少公司辭職人數(shù)超過2人。與去年同期101家公司發(fā)布高管辭職公告相比，今年的高管辭職風(fēng)刮得更為猛烈。
高管辭職本是正常的人才流動(dòng)，但作為上市公司重要的人才組成部分，其動(dòng)向無(wú)疑備受關(guān)注。高管辭職到底有哪些深層次的原因？它能為投資者傳遞出什么信號(hào)？公司是否面臨著重大的改觀預(yù)期？高管變動(dòng)背后，其實(shí)大有文章。
現(xiàn)象
178家上市公司發(fā)布高管辭職公告
據(jù) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》初步統(tǒng)計(jì)，截至目前，178家發(fā)布高管人員辭職公告的上市公司中，上海主板有44家，深圳主板有51家，中小板有70家，創(chuàng)業(yè)板有12家，而去年同期，涉及高管辭職的上市公司僅為101家。
178家公司中，上海主板和深圳創(chuàng)業(yè)板高管辭職數(shù)量增幅最高，均為50%左右。而從辭職的絕對(duì)數(shù)量來(lái)看，中小板高管似乎更愛跳槽——去年同期有40家中小板公司宣布高管辭職，而今年大幅增加到70家。
“高管變動(dòng)確實(shí)比往年更為頻繁。”華安證券分析師張兆偉向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，這一方面說明了資本市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的高效性，一方面也體現(xiàn)了高管對(duì)上市公司發(fā)展以及自我價(jià)值實(shí)現(xiàn)的判斷。當(dāng)然，其中也不乏上市公司高管為規(guī)避套現(xiàn)障礙，以辭職來(lái)迅速兌現(xiàn)紙上財(cái)富。另外，高管頻繁的變動(dòng)與A股不斷擴(kuò)容也不無(wú)關(guān)系。
上市公司發(fā)布的公告中，高管離職的原因五花八門，其中最常見的是“個(gè)人原因”，還有的是“因工作調(diào)動(dòng)原因”，另外還有一個(gè)慣常的說辭是“身體原因”，如日前天茂集團(tuán)董事長(zhǎng)劉益謙便“因身體原因，辭去公司董事、董事長(zhǎng)職務(wù)”。雖然大多數(shù)上市公司對(duì)于高管辭職的說明都十分簡(jiǎn)單，但市場(chǎng)卻有另一番解讀。張兆偉認(rèn)為，高管辭職的原因大致可分為四類。
類型1：大股東的戰(zhàn)略安排
首先，基于大股東對(duì)上市公司作出的安排，尤其是控股股東對(duì)上市公司發(fā)展的考慮，更換高管便于大股東實(shí)施新的戰(zhàn)略方針。這類高管變動(dòng)一般都伴隨公司經(jīng)營(yíng)上的重大改變，如資產(chǎn)重組置換、定向增發(fā)、大舉拓展主業(yè)等。因此，管理層更換的都是公司核心高管，如董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、執(zhí)行董事等。
如*ST合臣 （600490，收盤價(jià)15.75元）今年2月1日公告稱，“公司收到董事長(zhǎng)何昌明先生的辭職信，稱其因個(gè)人原因決定辭去董事長(zhǎng)的職務(wù)”。2月12日，*ST合臣董事會(huì)很快就選舉張富強(qiáng)為公司新任董事長(zhǎng)。張富強(qiáng)很早就在*ST合臣控股股東上海彭欣集團(tuán)任職，先后任該集團(tuán)公司總裁助理、項(xiàng)目發(fā)展部總經(jīng)理和公司投資總監(jiān)等職務(wù)。
張富強(qiáng)上任不久，*ST合臣即于2月21日宣布因重要事項(xiàng)未公告而停牌。3月1日，*ST合臣即披露非公開發(fā)行股票的再融資方案�！案吖茏儎�(dòng)，正是控股股東對(duì)上市公司發(fā)展的考慮�！笔袌�(chǎng)人士認(rèn)為，高管變動(dòng)，尤其是董事長(zhǎng)等核心高管的變動(dòng)，往往意味著上市公司已經(jīng)發(fā)生或即將發(fā)生重大改變。
類型2：高管減持需要
其次，高管辭職有減持套現(xiàn)方面的考慮。
上市公司眾多高管在公司上市前就持有大量的原始股，公司上市后，這些成本就很低的原始股經(jīng)過高價(jià)發(fā)行和二級(jí)市場(chǎng)炒作后，持股高管們不得不重新考慮財(cái)富暴增帶來(lái)的巨大誘惑——套現(xiàn)。
《公司法》規(guī)定，上市公司高管在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股票，不得超過其所持有本公司股票總數(shù)的25%。而高管一旦辭職，減持步伐就將大大加快——根據(jù)有關(guān)規(guī)定，離任半年之后，可以減持50%的解禁股，18個(gè)月之后則可全部套現(xiàn)。這也是創(chuàng)業(yè)板推出后，上市公司持股高管們紛紛離職的重要原因。
正是在此背景下，深交所去年發(fā)布了 《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員買賣本公司股票行為的通知》，對(duì)高管減持做出進(jìn)一步的規(guī)范和限制。
其實(shí)，不僅是創(chuàng)業(yè)板，在中小板甚至主板，上市公司高管辭職套現(xiàn)的案例舉不勝舉，益佰制藥高管岳巍的辭職堪稱最近的一大代表。
今年1月24日，益佰制藥（600594，收盤價(jià)19.79元）公告，岳巍先生辭去董事及常務(wù)副總經(jīng)理職務(wù)，辭職后岳巍不再擔(dān)任公司其他職務(wù)。就在辭職前不久，岳巍就大肆減持。去年12月16日，岳巍通過大宗交易方式轉(zhuǎn)讓470萬(wàn)股，占益佰制藥總股本的1.33%。此次減持后，岳巍仍持有公司股票1425萬(wàn)股，占總股本的4.04%。
益佰制藥相關(guān)知情人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》透露，作為公司的元老級(jí)人物，岳巍常年工作在營(yíng)銷一線，身體本身就不太好，加上兒子在國(guó)外留學(xué)，辭職更多的是為了自己家庭。
“當(dāng)然，岳總辭職后也有減持的考慮�！鄙鲜鋈耸恐�(jǐn)慎地表示，岳巍辭職后半年之內(nèi)是不能減持的，即便他減持，也并不代表他對(duì)公司價(jià)值判斷發(fā)生了變化，不會(huì)對(duì)公司的營(yíng)銷班子和客戶資源產(chǎn)生影響。
類型3：優(yōu)化管理層
第三，高管辭職，有的也屬于優(yōu)化管理層、提升管理效率的需要。
除了再融資、資產(chǎn)置換以及經(jīng)營(yíng)上的重大調(diào)整外，日常高管辭職很大程度上只是管理層局部的微調(diào)，目的是為了提高管理效率。此類高管的調(diào)整多見于制造、銷售類公司。一旦管理層認(rèn)為原有高管管理不力或者有更適合的人員出現(xiàn)，就可能做出類似的人員調(diào)整。當(dāng)然，投資者也應(yīng)提防，在某些重要管理位置上，高管跳槽可能對(duì)公司帶來(lái)的負(fù)面影響。
今年3月2日，三維通信（002115，收盤價(jià)18.71元）副總經(jīng)理金莉因個(gè)人工作變動(dòng)原因提出辭去公司副總經(jīng)理職務(wù)，但繼續(xù)擔(dān)任公司顧問。
作為中小板3G板塊的新銳，三維通信董事長(zhǎng)所持的3420萬(wàn)股于去年2月22日限售期滿，當(dāng)年3月他便通過大宗交易平臺(tái)大肆減持350萬(wàn)股。在董事長(zhǎng)的帶領(lǐng)下，三維通信6位高管在去年3月份就發(fā)生過37次減持，其中就包括金莉。根據(jù)交易所披露的公開信息，金莉最近一次減持發(fā)生在去年11月9號(hào)，減持后尚持有108萬(wàn)股公司股票。
對(duì)于金莉辭職是否是為了減持，三維通信證券部人士明確表示了否認(rèn)。他稱：“如果是這樣的話，在辭職前她就應(yīng)該把25%的減持額度用盡，辭職后半年再繼續(xù)減持。她并沒有這樣做，根據(jù)我們的了解，她辭職可能是想休息一段時(shí)間，為新人騰出一個(gè)空間，通過內(nèi)部培養(yǎng)或外部聘請(qǐng)為公司管理層注入新鮮血液。”
類型4：正常人事變動(dòng)
最后，有的高管離職屬于正常的人事安排。高管辭職的原因正如公告所表述的一樣，是因?yàn)楣蓶|撤出、另有任用，或者退休年齡已到，按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定不能兼職。
這類辭職的高管，一般是國(guó)有企業(yè)股東或國(guó)資委派駐上市公司的代表，甚至本人就在上述股東單位有任職，辭職屬于正常的人事安排，通常情況下不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生多大影響。
案例
華東電腦高管變動(dòng)美好預(yù)期促股價(jià)暴漲
“分析上市公司，高管變動(dòng)確實(shí)是一個(gè)十分重要的因素。”萬(wàn)聯(lián)證券研究員李權(quán)兵告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》，高管變動(dòng)往往可以向外界傳遞某種信號(hào)，但高管辭職的原因又錯(cuò)綜復(fù)雜，到底這種信號(hào)有多重要，這就需要綜合考量。
A股市場(chǎng)上的高管變動(dòng)，曾一度成為股價(jià)暴漲的催化劑，其中最近一年多以來(lái)的大牛股——華東電腦（600850，收盤價(jià)24.48元）堪稱經(jīng)典案例。
2009年10月30日，華東電腦公告，因工作變動(dòng)原因，孫德煒辭去公司董事、董事長(zhǎng)職務(wù)。11月18日，游小明被董事會(huì)選舉為華東電腦新任董事長(zhǎng)。從游小明上任伊始，華東電腦股價(jià)就一路上行，并連續(xù)創(chuàng)出當(dāng)年的新高，即使在大盤調(diào)整之時(shí)，依然逆勢(shì)走強(qiáng)，可謂十分搶眼。
“游小明的上任，就讓市場(chǎng)敏銳地嗅到了公司向好的氛圍�！币晃魂P(guān)注華東電腦的分析人士表示，身靠實(shí)力雄厚的中國(guó)電子科技集團(tuán)，華東電腦歷史業(yè)績(jī)可謂相當(dāng)平淡，當(dāng)年前三季度更是虧損1158萬(wàn)元。雖然集團(tuán)層面的整合沒有明顯跡象，但從上市公司層面來(lái)看，大股東華東計(jì)算技術(shù)研究所 （32所）將旗下部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)——華訊網(wǎng)絡(luò)、中標(biāo)軟件等注入上市公司是完全可能的。市場(chǎng)對(duì)華東電腦的追捧正是由游小明上任傳達(dá)出的模糊信號(hào)所導(dǎo)致。華東電腦后來(lái)的發(fā)展，果然如市場(chǎng)所料，甚至重組的時(shí)間點(diǎn)比市場(chǎng)預(yù)料的還要早。
2009年，12月4日在二級(jí)市場(chǎng)正漲得如火如荼的華東電腦突然發(fā)布公告，華東計(jì)算技術(shù)研究所正在策劃對(duì)公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組。公告稱，公司股票12月4日停牌，將在2010年1月3日之前召開董事會(huì)審議重大資產(chǎn)重組預(yù)案。游小明10月底從另一家上市場(chǎng)公司衛(wèi)士通辭職，11月18日“空降”華東電腦，時(shí)間剛好半個(gè)月。如此短的時(shí)間就開始著手資產(chǎn)重組，著實(shí)給市場(chǎng)帶來(lái)了一個(gè)驚喜。
2010年1月13日，華東電腦發(fā)布重組預(yù)案，正如市場(chǎng)預(yù)期的一樣，華訊網(wǎng)絡(luò)被注入華東電腦，賬面價(jià)值為3.68億元的資產(chǎn)預(yù)估值高達(dá)18.9億元。預(yù)案公布后，華東電腦一口氣拉了3個(gè)漲停板。隨后，公司股價(jià)稍做調(diào)整后一路向上，2010年11月一度攀升至32.48元的最高價(jià)。
在游小明上任的一年時(shí)間內(nèi)，華東電腦暴漲超過220%，成為期間A股市場(chǎng)大牛股之一。不僅如此，期間華東電腦還引來(lái)社�；稹爸病�，社保604組合、110組合自去年中報(bào)進(jìn)入華東電腦前10大流通股東名單之后，去年四季度還分別加倉(cāng)77萬(wàn)股和115萬(wàn)股。
策略
風(fēng)險(xiǎn)和暴利同在 把握重組可看準(zhǔn)3點(diǎn)
在A股市場(chǎng)，類似華東電腦這樣的案例不勝枚舉。張兆偉認(rèn)為，重組股固然前景美好，但要從高管辭職去把握投資機(jī)會(huì)依然很困難，既要大膽假設(shè)，也要小心求證。
所謂大膽假設(shè)，至少應(yīng)從三方面去著手分析高管辭職引發(fā)的潛在重組預(yù)期。一方面，上市公司是否具備重組的迫切愿望，這可以從公司歷史業(yè)績(jī)走向、是否有戴帽、退市風(fēng)險(xiǎn)，以及控股股東的意愿等因素加以分析；另一方面，要分析上市公司是否具備重組的能力，現(xiàn)有控股股東是否具備強(qiáng)大的實(shí)力背景。如果現(xiàn)有控股股東實(shí)力較弱，潛在控股股東的實(shí)力依然是考量的重要指標(biāo)。此外，預(yù)期注入的資產(chǎn)質(zhì)量以及注入資產(chǎn)的連續(xù)性也是十分重要的因素。要分析這一可注入資產(chǎn)是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)的范圍，盈利能力如何？是否有連續(xù)注入資產(chǎn)的可能性？
但是，高管辭職只是上市公司基本面發(fā)生重大變化的一系列信號(hào)之一，不能孤立看待。一旦重組的條件改變，就可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》選取了3只具有重組預(yù)期的個(gè)股進(jìn)行了分析。
山東�；�000822，收盤價(jià)10.05元）控股股東百億項(xiàng)目啟動(dòng)
今年2月1日，山東�；�，副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)郝玉江因工作變動(dòng)原因請(qǐng)求辭去所有公司職務(wù)。去年11月24日，因工作變動(dòng)原因，曹希波請(qǐng)求辭去所擔(dān)任的公司董事、總經(jīng)理職務(wù)；去年3月份，山東�；�更換了董事長(zhǎng)。至此，從董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，再到財(cái)務(wù)總監(jiān)，山東�；诮荒陰缀鯇⒑诵墓芾韺訐Q了個(gè)遍。
山東海化是我國(guó)****的純堿生產(chǎn)商，也是****的鹽化工業(yè)生產(chǎn)商之一，具有年產(chǎn)230萬(wàn)噸純堿的生產(chǎn)能力。2009年9月，其控股股東山東�；瘓F(tuán)51%的股權(quán)轉(zhuǎn)由中海油持有，中海油成為了公司新的實(shí)際控制人。�；瘓F(tuán)的此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓受到了山東省政府和中海油總公司的高度重視，通過引入中海油，山東將進(jìn)一步鞏固其中國(guó)石化行業(yè)第一省的地位，雙方的合作被市場(chǎng)評(píng)價(jià)為雙贏，加上純堿行業(yè)供大于求，價(jià)格下跌導(dǎo)致山東�；�2009年業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大虧損，因此市場(chǎng)普遍預(yù)期山東海化具備重組預(yù)期。
東北證券分析師王偉綱曾撰寫報(bào)告認(rèn)為，縱觀�；窈蟮陌l(fā)展，鹽化工業(yè)固然具有資源、規(guī)模等優(yōu)勢(shì)，但由于純堿、燒堿等行業(yè)的發(fā)展空間已經(jīng)不大，轉(zhuǎn)而大力發(fā)展石化產(chǎn)業(yè)將成為公司繼續(xù)做大做強(qiáng)的必然選擇。目前，公司的最終控股股東是中海油，在集團(tuán)層面已經(jīng)開始大力擴(kuò)展石化產(chǎn)業(yè)，這些石化資產(chǎn)能否進(jìn)入上市公司對(duì)公司今后的發(fā)展具有重大意義。
2月28日，有媒體報(bào)道，2月下旬，中海油通過旗下山東�；瘓F(tuán)投資近百億的石化鹽化一體化項(xiàng)目組召開協(xié)調(diào)工作會(huì)，進(jìn)入部署階段。上述項(xiàng)目已被中海油列入“十二五”發(fā)展規(guī)劃。由于�；瘓F(tuán)除了煉油之外的其他主業(yè)資產(chǎn)基本都進(jìn)入了上市公司，上述有關(guān)海化集團(tuán)的傳聞牽連出上市公司。就此，山東�；l(fā)布澄清公告證實(shí)，�；瘓F(tuán)已經(jīng)組織召開該項(xiàng)目的協(xié)調(diào)工作會(huì)，并安排內(nèi)部技術(shù)人員對(duì)該項(xiàng)目可行性方案進(jìn)行了討論，但具體投資項(xiàng)目還需要組織專家進(jìn)行詳細(xì)論證，而投資金額尚未確定。
“上市公司層面目前尚未參與，但交易所要求公司澄清。”山東�；嚓P(guān)人士承認(rèn)，是上市公司層面近期的一系列人士變動(dòng)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司重組的預(yù)期。不過，正如公司澄清公告所稱，未來(lái)1年內(nèi)公司關(guān)于該項(xiàng)目沒有相應(yīng)的投資或安排計(jì)劃，原因是該項(xiàng)目從論證、調(diào)研到動(dòng)工尚需要很長(zhǎng)時(shí)間，也就是說，上述項(xiàng)目資產(chǎn)要注入上市公司，1年之內(nèi)不太可能實(shí)現(xiàn)。
桐君閣（000591，收盤價(jià)12.14元）高管頻繁變動(dòng)引重組遐想
從董事、監(jiān)事辭職到副總經(jīng)理辭職，在前后不到10天時(shí)間內(nèi)，如此頻繁的高管變動(dòng)不得不讓投資者再度對(duì)桐君閣的重組產(chǎn)生遐想。
實(shí)際上，太極系旗下的三家公司——太極集團(tuán) (600129，收盤價(jià)9.55元）、西南藥業(yè)(600666，收盤價(jià)11.41元）和桐君閣重組的傳聞早已不再是市場(chǎng)的熱點(diǎn)，但是，從去年底到今年初發(fā)生的一系列事件，使得市場(chǎng)對(duì)太極系的重組再次關(guān)注。
在去年一整年中，“太極三劍客”太極集團(tuán)、西南藥業(yè)和桐君閣就不斷遭到太極集團(tuán)公司、重慶太極實(shí)業(yè)（集團(tuán)）公司以及同一實(shí)際控制人希蘭生物等“太極系”成員的減持。市場(chǎng)猜測(cè)，除去年的“曲美門”事件外，****的可能就是集團(tuán)公司在對(duì)“三劍客”重組進(jìn)行準(zhǔn)備。
經(jīng)記者核算，按照規(guī)定，國(guó)有控股股東3年內(nèi)只能減持5%的股權(quán)，而去年太極集團(tuán)基本上是被頂格減持。
無(wú)獨(dú)有偶，2月28日桐君閣的兩名董事余軍、盧勇同時(shí)提出辭職，而就在記者截稿之時(shí)，又再度傳來(lái)公司副總經(jīng)理胡曉華辭職的消息。
在二級(jí)市場(chǎng)上，桐君閣由于基本面并未有明顯的改觀，公司的股價(jià)一直鮮有表現(xiàn)，僅在傳出重組傳聞時(shí)出現(xiàn)短暫波動(dòng)。記者通過公司的知情人士處獲知，到目前為止，集團(tuán)公司對(duì)外還沒有明確表示三家公司的重組問題，但是從公司長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)看，重組也許僅是時(shí)間問題，現(xiàn)在****的不確定性就在于重組的時(shí)間與方案。
*ST秦嶺（600217，收盤價(jià)6.19元）重組姍姍來(lái)遲
從去年11月份新總經(jīng)理司國(guó)強(qiáng)空降*ST秦嶺，到今年1月20日副總經(jīng)理葛文權(quán)辭職，種種跡象表明，公司的重組步伐已漸行漸近。
去年6月份，*ST秦嶺資產(chǎn)注入的方案就因“重組方案不成熟”推遲，此后的11月份，董事會(huì)聘任司國(guó)強(qiáng)擔(dān)任總經(jīng)理，代替離職的杜曉鋒。相比后者，司國(guó)強(qiáng)在冀東水泥的資歷更老。
此后公司因籌劃重組事宜而停牌過一個(gè)月，但是經(jīng)過焦急等待，去年底*ST秦嶺和重組方冀東水泥雙雙披露公告稱，重組暫時(shí)以失敗告終。市場(chǎng)傳聞冀東水泥當(dāng)時(shí)突然擱置*ST秦嶺重組，是因打算欲引進(jìn)有合作關(guān)系的德國(guó)海德堡水泥，將其與海德堡在陜西的兩家合資公司股權(quán)一起注入*ST秦嶺，但該傳聞并未得到市場(chǎng)的認(rèn)可。
今年1月20日，公司的副總經(jīng)理葛文權(quán)離職，讓市場(chǎng)關(guān)于*ST秦嶺重組預(yù)期的猜想在加強(qiáng)。二級(jí)市場(chǎng)上，*ST秦嶺近期的走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤，但技術(shù)形態(tài)已基本轉(zhuǎn)強(qiáng)。
記者試圖致電冀東水泥咨詢相關(guān)重組事宜，公司被辦公室人員婉拒。招商證券分析師王晶晶表示，公司重組的方向基本確定，不過具體的進(jìn)度卻不好把握。
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