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    隨著全球進(jìn)入后金融危機(jī)期和一體化呈現(xiàn)出復(fù)雜多變的局面，我國(guó)從“十二五”開(kāi)始，全面進(jìn)入加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的戰(zhàn)略攻堅(jiān)階段。作為新型投融資制度安排，我國(guó)創(chuàng)投業(yè)也正進(jìn)入新的戰(zhàn)略發(fā)展期。過(guò)去的十多年里，中國(guó)創(chuàng)投業(yè)處于我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)“新興+轉(zhuǎn)型”的特定歷史時(shí)期，經(jīng)過(guò)了艱難曲折的歷程，從無(wú)到有，從小到大，不斷發(fā)展壯大起來(lái)。進(jìn)入新千年的第二個(gè)十年，中國(guó)創(chuàng)投業(yè)不僅在發(fā)展規(guī)模和增長(zhǎng)勢(shì)頭上，已成為全球的一大亮點(diǎn)，而且在投資體系建設(shè)和投資運(yùn)作效率上，也已發(fā)生深刻的變化。境內(nèi)外大量民間機(jī)構(gòu)和資金進(jìn)入創(chuàng)投業(yè)，并以人民幣創(chuàng)投基金為主流，發(fā)展勢(shì)頭異常迅猛，同時(shí)，創(chuàng)投基金通過(guò)高效運(yùn)作，投資了一批具有自主創(chuàng)新能力和高成長(zhǎng)的中小企業(yè)不斷做強(qiáng)做大，已成為加速推進(jìn)我國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)的重要?jiǎng)恿Γ�并�?qiáng)有力地推動(dòng)了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)和繁榮。 
　　進(jìn)入新的戰(zhàn)略發(fā)展期，中國(guó)創(chuàng)投業(yè)將呈現(xiàn)何種發(fā)展態(tài)勢(shì)，其間又蘊(yùn)藏著哪些新的發(fā)展機(jī)遇，還將面對(duì)什么樣的新的挑戰(zhàn)等等，乃是中國(guó)創(chuàng)投界尤為特別關(guān)注，并亟待進(jìn)一步深化認(rèn)識(shí)、創(chuàng)新投資理念和更加有效開(kāi)展投資活動(dòng)的頭等大事。
　　一、中國(guó)創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)
　　進(jìn)入新的戰(zhàn)略發(fā)展期，中國(guó)創(chuàng)投業(yè)已出現(xiàn)新的格局，呈現(xiàn)出新的發(fā)展趨勢(shì)：
　　1、投資環(huán)境更加寬松，發(fā)展空間日趨擴(kuò)大。
　　在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式全面進(jìn)入戰(zhàn)略攻堅(jiān)階段，國(guó)家放寬了民營(yíng)資金進(jìn)入的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，通過(guò)深化改革和擴(kuò)大開(kāi)放，進(jìn)一步打破國(guó)有經(jīng)濟(jì)對(duì)某些行業(yè)的壟斷。為了加快產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，國(guó)家制定和實(shí)施鼓勵(lì)發(fā)展新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的一系列重大措施，同時(shí)，多層次資本市場(chǎng)正在加快建設(shè)和發(fā)展，以及香港人民幣離岸金融中心設(shè)立等。凡此種種，都為中國(guó)創(chuàng)投業(yè)從市場(chǎng)準(zhǔn)入、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向到變現(xiàn)獲利等方面，提供了更加廣闊的發(fā)展空間。
　　2、人民幣創(chuàng)投基金占據(jù)主流，內(nèi)資外資創(chuàng)投趨向融合。
　　經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，內(nèi)資創(chuàng)投不僅已經(jīng)崛起，而且規(guī)模急速增大，包括政府引導(dǎo)基金、國(guó)有基金、民營(yíng)專業(yè)基金以及天使基金等，都呈現(xiàn)前所未有的迅猛發(fā)展勢(shì)頭，并在管理資金、投資項(xiàng)目、企業(yè)上市及投資回報(bào)等方面已占據(jù)主導(dǎo)；外資創(chuàng)投在金融危機(jī)的沖擊下，改變“兩頭在外”的策略，轉(zhuǎn)而紛紛募集設(shè)立和管理人民幣基金，其中不僅有在中國(guó)從事多年的外資基金已設(shè)立和管理人民幣基金，而且歐美一批金融大鱷如KKR、黑石、凱雷、TPG、高盛、摩根士丹利、瑞銀、里昂證券等也都在募設(shè)人民幣基金，其資金規(guī)模龐大。這標(biāo)志著人民幣創(chuàng)投基金已成為主流，內(nèi)資與外資創(chuàng)投正開(kāi)始進(jìn)入彼此融合和共謀發(fā)展的新階段。
　　3、中國(guó)創(chuàng)投體系全面建立，管理體制與市場(chǎng)機(jī)制日趨完善。
　　經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期不懈的努力，中國(guó)創(chuàng)投體系已全面建立，包括兩方面：一是包括創(chuàng)業(yè)活動(dòng)、創(chuàng)業(yè)管理、創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)板等在內(nèi)，它們之間已建立起一條完整的價(jià)值鏈，與此相關(guān)的投融資服務(wù)中介體系，如銀行、擔(dān)保、券商、會(huì)計(jì)律師及產(chǎn)權(quán)交易所等，也已結(jié)成緊密的合作聯(lián)盟。具有中國(guó)特色的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)已初步成型，并正在向效率提升和價(jià)值鏈完善方面不斷推進(jìn)；二是與創(chuàng)投業(yè)相關(guān)的法規(guī)、政策、行業(yè)管理及新興資本市場(chǎng)等已基本構(gòu)成較完善的配套體系，并將根據(jù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)和創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)而不斷提高宏觀管理的效能和政策扶持的效用。
　　4、政府引導(dǎo)力度加大，引導(dǎo)基金在全國(guó)已成體系。
　　去年以來(lái)，全國(guó)各地政府不僅原有的創(chuàng)投引導(dǎo)基金增大資金規(guī)模，完善政府引導(dǎo)和市場(chǎng)化運(yùn)作的機(jī)制，而且又設(shè)立新的引導(dǎo)基金。這些引導(dǎo)基金有效地吸引民間機(jī)構(gòu)和資金共同設(shè)立商業(yè)性創(chuàng)投基金，并實(shí)行立足本地、面向全國(guó)及授權(quán)委托民間機(jī)構(gòu)管理的體制，從而推動(dòng)了當(dāng)?shù)貏?chuàng)投業(yè)的發(fā)展，并積極開(kāi)展區(qū)域之間的投資合作。特別需要指出的是，國(guó)務(wù)院正在籌劃設(shè)立規(guī)模頗大的******引導(dǎo)基金，專注引導(dǎo)社會(huì)資金投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的高成長(zhǎng)企業(yè)。此外，蘇州工業(yè)園和國(guó)開(kāi)行共同發(fā)起設(shè)立600億創(chuàng)投母基金，其中部分引導(dǎo)從事創(chuàng)投業(yè)務(wù)，部分引導(dǎo)探索開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)。尤其是在全國(guó)社�；�金這一特殊母基金的支持下，聯(lián)想控股在并行發(fā)展創(chuàng)投與并購(gòu)方面，通過(guò)高效管理和成功運(yùn)作創(chuàng)造了新的模式，中信資本、建銀國(guó)際、鼎暉等也都作出了很好的示范。
　　5、國(guó)有創(chuàng)投發(fā)揮先導(dǎo)作用，產(chǎn)業(yè)目標(biāo)與市場(chǎng)目標(biāo)有機(jī)結(jié)合。
　　在我國(guó)仍處于“新興+轉(zhuǎn)軌”期和發(fā)展中大國(guó)的特定環(huán)境下，國(guó)有創(chuàng)投基金的政府引導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作新機(jī)制正在發(fā)揮強(qiáng)有力的先導(dǎo)作用。一是在實(shí)現(xiàn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)的同時(shí)，堅(jiān)持按市場(chǎng)化運(yùn)作，資金管理規(guī)模和項(xiàng)目投資數(shù)量不斷增大，投資業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，現(xiàn)已管理資金200多億元，累計(jì)投資項(xiàng)目350多個(gè)，從業(yè)人員200多人，有約120個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出，其中通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）和上市退出的項(xiàng)目有77個(gè)，僅2010年投資獲利達(dá)5億多元。此外，還有上海創(chuàng)投、蘇州創(chuàng)投集團(tuán)、江蘇高科技投資集團(tuán)、廣東粵科風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)、浙江天堂硅谷投資集團(tuán)、力合創(chuàng)投、招商科技投資集團(tuán)、山東魯信創(chuàng)投(600783,股吧)、湖南高創(chuàng)投、山西創(chuàng)投等，都對(duì)當(dāng)?shù)貏?chuàng)投業(yè)的蓬勃發(fā)展起著積極的先導(dǎo)帶動(dòng)作用；二是具有國(guó)資背景的創(chuàng)投基金紛紛進(jìn)行體制機(jī)制改革創(chuàng)新，實(shí)行委托管理體制，通過(guò)由原有管理團(tuán)隊(duì)設(shè)立獨(dú)立法人的管理機(jī)構(gòu)，不僅受托管理原有的國(guó)有創(chuàng)業(yè)資本，而且募集設(shè)立和管理民間創(chuàng)業(yè)資本，從而建立起有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，煥發(fā)出新的生機(jī)和活力。
　　6、新興資本市場(chǎng)拓寬退出通道，創(chuàng)投基金收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡。
　　中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資正在持續(xù)為中小板和創(chuàng)業(yè)板作出的重要貢獻(xiàn)。截至2010年底，中小企業(yè)板204家上市企業(yè)中有創(chuàng)投背景企業(yè)90家，占44.12%（其中有深圳創(chuàng)投背景企業(yè)24家，占有創(chuàng)投背景企業(yè)26.7%）；創(chuàng)業(yè)板117家上市企業(yè)中有創(chuàng)投背景78家，占66.67%（其中有深圳創(chuàng)投背景42家，占有創(chuàng)投背景企業(yè)的53.85%）。實(shí)踐證明，要大力推進(jìn)我國(guó)自主創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)事業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，并以此作為新的重要?jiǎng)恿Γ�加快推�?dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型和市場(chǎng)體系的不斷完善，就必須毫不動(dòng)搖地大力發(fā)展創(chuàng)投業(yè)和多層次資本市場(chǎng)。中國(guó)多層次資本市場(chǎng)已進(jìn)入快速發(fā)展期。中小板和創(chuàng)業(yè)板都在加快擴(kuò)容步伐，全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)即將開(kāi)設(shè)，特別是已上市的中小企業(yè)保持年均30%的持續(xù)高速增長(zhǎng)勢(shì)頭。中國(guó)的中小板和創(chuàng)業(yè)板在企業(yè)上市速度、募資規(guī)模、交易量及活躍度等方面，已在全球創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)中最具活力和創(chuàng)造力，并獨(dú)樹(shù)一幟。
　　7、全國(guó)行業(yè)組織成立，行業(yè)自律管理作用加強(qiáng)。
　　去年，中國(guó)投資協(xié)會(huì)創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)創(chuàng)投委”）的正式成立并開(kāi)始運(yùn)作，標(biāo)志著我國(guó)創(chuàng)投業(yè)由各地分散自發(fā)的行業(yè)管理進(jìn)入全國(guó)統(tǒng)一自律管理的新階段。短短幾個(gè)月，中國(guó)創(chuàng)投委已發(fā)展會(huì)員近300家，除國(guó)內(nèi)大部分主要內(nèi)資創(chuàng)投基金入會(huì)外，外資創(chuàng)投基金也踴躍加入。中國(guó)創(chuàng)投委在運(yùn)作機(jī)制上實(shí)行兩大變革：一是國(guó)務(wù)院相關(guān)部委對(duì)其予以支持和指導(dǎo)，但不干預(yù)其運(yùn)作，改變了以往行業(yè)組織作為政府行政附屬物的狀況；二是針對(duì)創(chuàng)投業(yè)作為新型投融資制度安排的特點(diǎn)，中國(guó)創(chuàng)投委聯(lián)合國(guó)家發(fā)改委、科技部、商務(wù)部、財(cái)政部、工信部、工商總局、稅務(wù)總局、外匯管理局、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等十五個(gè)部委司局領(lǐng)導(dǎo)組成專家顧問(wèn)委員會(huì)，從而為創(chuàng)投業(yè)順暢反映訴求和提供綜合指導(dǎo)構(gòu)建了新機(jī)制。
　　8、有限合伙制成主要組織形式，治理結(jié)構(gòu)逐步完善。
　　中國(guó)創(chuàng)投基金已由有限合伙制成為主要組織形式。中國(guó)創(chuàng)投基金過(guò)去的主要組織形式是公司制。自從《合伙企業(yè)法》修訂后，截至目前，無(wú)論是已成立多年的內(nèi)資創(chuàng)投基金還是新設(shè)立的創(chuàng)投基金，大多通過(guò)改制按有限合伙方式設(shè)立和運(yùn)作。實(shí)踐證明，有限合伙不僅是國(guó)際創(chuàng)投通行組織形式，而且在我國(guó)也極富生命力。主要表現(xiàn)在：投資人與管理人通過(guò)代理—委托方式，不僅強(qiáng)化了各自的責(zé)權(quán)利，而且通過(guò)委托管理契約，調(diào)動(dòng)和激發(fā)了管理人的積極性和創(chuàng)造力。但也必須鄭重指出，我國(guó)有限合伙制在法律規(guī)則和操作層面存在諸多有待進(jìn)一步修訂和完善的之處，重點(diǎn)是有限合伙企業(yè)法人資格的確認(rèn)和基金管理人承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的司法程序等。因此，必須盡快修訂《合伙企業(yè)法》，以法制手段強(qiáng)化管理人的信托責(zé)任和對(duì)投資人合法權(quán)益的保護(hù)。
　　9、市場(chǎng)秩序從無(wú)序逐漸有序，全國(guó)統(tǒng)一運(yùn)行機(jī)制正在建立。
　　我國(guó)創(chuàng)投運(yùn)作機(jī)制的市場(chǎng)體系正在由分散無(wú)序狀態(tài)進(jìn)入規(guī)則統(tǒng)一有序的創(chuàng)建期。過(guò)去內(nèi)資創(chuàng)投基金大多呈現(xiàn)區(qū)域分散無(wú)序狀態(tài)，無(wú)論資金來(lái)源、投資項(xiàng)目及從業(yè)人員大都局限于當(dāng)?shù)�，并受地方諸多潛規(guī)則制約，嚴(yán)重地影響到創(chuàng)投基金的運(yùn)作效率和全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)秩序的建立。近年來(lái)，我國(guó)內(nèi)資創(chuàng)投基金市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制開(kāi)始打破地域限制，探索建立全國(guó)統(tǒng)一的運(yùn)作規(guī)則和市場(chǎng)秩序。突出表現(xiàn)在：第一，深創(chuàng)投作為始作蛹者，已先后在全國(guó)各地通過(guò)合作合資的方式，建立了40多家分支機(jī)構(gòu)，就地開(kāi)展創(chuàng)投基金的募集設(shè)立和管理運(yùn)作，并作為母公司對(duì)全國(guó)的分支機(jī)構(gòu)實(shí)行統(tǒng)一的投資決策、項(xiàng)目管理和激勵(lì)約束等制度，這不僅使深創(chuàng)投在全國(guó)范圍內(nèi)建立了廣泛的項(xiàng)目、資金及人才資源網(wǎng)絡(luò)，而且為建立全國(guó)性統(tǒng)一市場(chǎng)化的創(chuàng)投基金運(yùn)作規(guī)則進(jìn)行了大膽而有益的探索。此外，昆吾九鼎公司緊隨其后，運(yùn)用快速擴(kuò)張的方式，在全國(guó)各省建立了龐大的投資管理網(wǎng)絡(luò)體系，并且從一開(kāi)始就制定和實(shí)施統(tǒng)一的運(yùn)作規(guī)則。截至目前，該機(jī)構(gòu)以北京為總部，已在全國(guó)二十多個(gè)省市建立分支機(jī)構(gòu)，擁有從業(yè)人員200多人。須知我國(guó)地域廣闊，創(chuàng)投業(yè)發(fā)展極不平衡。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的進(jìn)一步完善，創(chuàng)投基金作為我國(guó)金融投資大的市場(chǎng)體系中的一支新生力量，也必然需要探索建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一的運(yùn)作機(jī)制體系和市場(chǎng)秩序。當(dāng)然，在建設(shè)新秩序過(guò)程中，還需針對(duì)不同地區(qū)的特點(diǎn)，靈活變通投資策略與合作方式，做到統(tǒng)一性和靈活性相結(jié)合。
　　10、國(guó)際化趨勢(shì)顯現(xiàn)，發(fā)展格局呈多元化。
　　中國(guó)創(chuàng)投業(yè)發(fā)展至今，大量外資創(chuàng)投在繼續(xù)從事“兩頭在外”的外幣基金管理同時(shí)，也大規(guī)模從事人民幣基金管理業(yè)務(wù)。內(nèi)資創(chuàng)投基金則在持續(xù)擴(kuò)大管理人民幣基金同時(shí)，積極募集和管理外幣基金，運(yùn)用外幣基金投資國(guó)內(nèi)項(xiàng)目和探索跨國(guó)項(xiàng)目投資，并且已有多個(gè)投資項(xiàng)目在境外多家資本市場(chǎng)成功上市。深創(chuàng)投已有23家被投企業(yè)先后在美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、澳大利亞、新加坡、韓國(guó)、臺(tái)灣及香港等國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)上市。隨著我國(guó)外匯管理進(jìn)一步改革和國(guó)家鼓勵(lì)投資基金換匯從事跨國(guó)投資，中國(guó)內(nèi)資創(chuàng)投基金在管理外幣基金和開(kāi)展境外投資業(yè)務(wù)方面必將成為新的發(fā)展趨勢(shì)。
　　二、中國(guó)創(chuàng)投業(yè)新的發(fā)展機(jī)遇
　　中國(guó)創(chuàng)投業(yè)已進(jìn)入新的戰(zhàn)略發(fā)展期，正在和將要面對(duì)諸多新的發(fā)展機(jī)遇，需要?jiǎng)?chuàng)投基金從業(yè)者去捕捉，去轉(zhuǎn)化，去創(chuàng)造。
　　1、多層次資本市場(chǎng)發(fā)展步伐加快，創(chuàng)投退出獲利機(jī)遇增大。
　　在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的示范帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)大批高成長(zhǎng)中小創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本運(yùn)作意識(shí)和上市融資欲望大大增強(qiáng)，加之政府招商引資的重心已轉(zhuǎn)向大力扶持當(dāng)?shù)仄髽I(yè)上市，這就為創(chuàng)業(yè)投資提供了更為廣闊的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目市場(chǎng)。盡管目前創(chuàng)業(yè)板和中小板上市企業(yè)IPO和交易價(jià)格出現(xiàn)下跌趨勢(shì)及部分上市公司出現(xiàn)破發(fā)等，但總體上，中小企業(yè)公司的價(jià)值仍呈現(xiàn)持續(xù)高增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)，其財(cái)富效應(yīng)遠(yuǎn)大于主板。這不僅對(duì)成功創(chuàng)業(yè)家是一巨大的市場(chǎng)獎(jiǎng)勵(lì)，而且正在激勵(lì)著更多的有志者投身于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。
　　在未來(lái)三五年內(nèi)，中小板和創(chuàng)業(yè)板將呈現(xiàn)出持續(xù)加快擴(kuò)容的態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)中小板上市企業(yè)將有可能達(dá)到1500-2000家，創(chuàng)業(yè)板有望達(dá)到1000家左右，其發(fā)展規(guī)模和速度將是史無(wú)前例的。另外，年內(nèi)有望開(kāi)設(shè)全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外市場(chǎng)，并建成高成長(zhǎng)小企業(yè)的孵化器，從而為創(chuàng)投基金所持企業(yè)股權(quán)提供更加廣闊的退出變現(xiàn)和獲利通道。創(chuàng)投基金的運(yùn)作規(guī)律表明，通過(guò)設(shè)立基金將社會(huì)資金轉(zhuǎn)化為貨幣股權(quán)資本，貨幣股權(quán)資本投資企業(yè)后便轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)業(yè)股權(quán)資本，被投企業(yè)上市后，實(shí)物股權(quán)資本將發(fā)生革命性蛻變，而成為證券股權(quán)資本，然后通過(guò)證券市場(chǎng)出售，又轉(zhuǎn)化為價(jià)值增大的貨幣資金。而其中由實(shí)物資本蛻變?yōu)樽C券資本，乃是創(chuàng)投基金生命周期的質(zhì)的飛躍。因此，多層次資本市場(chǎng)是創(chuàng)業(yè)投資的生命線。無(wú)論美國(guó)還是我國(guó)的實(shí)踐證明一條真理：多層次資本市場(chǎng)的興衰，在很大程度上決定創(chuàng)投基金的成敗。
　　2、大量社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)投業(yè)，創(chuàng)投資金來(lái)源更加豐沛。
　　隨著通貨膨脹預(yù)期的加大及國(guó)家管制措施的推出，再加上嚴(yán)控投機(jī)投資性房地產(chǎn)的泛濫，充斥社會(huì)的巨額熱錢(qián)已有相當(dāng)部分涌入創(chuàng)投業(yè)。擁有大量長(zhǎng)期閑置資金的民間機(jī)構(gòu)和個(gè)人看到多層次資本市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展前景，通過(guò)充當(dāng)有限合伙基金的投資人，期望獲得長(zhǎng)期高回報(bào)。大批具有投資能力和經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士，紛紛合伙發(fā)起設(shè)立新的基金開(kāi)展創(chuàng)投業(yè)務(wù)。這一在長(zhǎng)三角和珠三角等地區(qū)已成為普遍現(xiàn)象。由于出資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好和管理人的產(chǎn)業(yè)背景存在差異，因而無(wú)論是原有投資基金募集設(shè)立新的基金，還是新成立的基金都呈現(xiàn)鮮明的個(gè)性特征，這就為我國(guó)創(chuàng)業(yè)資本在更大范圍和更大規(guī)模上的形成和聚集上提供了良好機(jī)遇。正如專家所言，中國(guó)不缺錢(qián)，缺的是資本�？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)五年內(nèi)，中國(guó)創(chuàng)投基金的資金規(guī)模和機(jī)構(gòu)數(shù)量都將以萬(wàn)字計(jì)算，并在全球名列前茅。
　　3、中國(guó)創(chuàng)投基金正在成熟，投資效率不斷提高。
　　經(jīng)過(guò)十多年的探索和實(shí)踐，中國(guó)創(chuàng)投基金正在快速健康成長(zhǎng)中邁向成熟。他們不僅在內(nèi)部治理、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)控制、投資策略及員工素質(zhì)等方面，已經(jīng)積累了較為豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，尤其是具有高素質(zhì)的從業(yè)者隊(duì)伍也正在成批壯大。這為我國(guó)的創(chuàng)投業(yè)更大規(guī)模的發(fā)展提供了有力的保證。據(jù)調(diào)查，近幾年來(lái)中國(guó)內(nèi)資創(chuàng)投已涌現(xiàn)出一大批資金規(guī)模大、團(tuán)隊(duì)素質(zhì)高、內(nèi)部管理規(guī)范、投資企業(yè)成功上市多，投資收益豐厚，并在業(yè)內(nèi)及社會(huì)上獲得較高聲譽(yù)和影響力。不僅如此，他們還在募資、投資、管理和退出變現(xiàn)等各環(huán)節(jié)運(yùn)作中，與信托、銀行、證券、會(huì)計(jì)師、律師、產(chǎn)權(quán)交易所、證券交易所及各級(jí)政府等建立起緊密合作聯(lián)盟關(guān)系。這一切表明，中國(guó)內(nèi)資創(chuàng)投正在走向成熟，并在國(guó)際慣例和中國(guó)實(shí)際有機(jī)結(jié)合過(guò)程中，不斷獲得成功。
　　4、政策法規(guī)進(jìn)一步完善，扶持措施更加有力。
　　國(guó)家關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)政策法規(guī)正在進(jìn)一步完善，扶持與規(guī)范力度加大。據(jù)悉，國(guó)家有關(guān)部委正在調(diào)研和總結(jié)過(guò)去十多年中國(guó)創(chuàng)投業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)有的政策法規(guī)進(jìn)行修訂，并將陸續(xù)制定新的相關(guān)政策法規(guī)。主要體現(xiàn)在：一是2005年頒布的國(guó)家十部委《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》正在醞釀進(jìn)行修訂，并將有望上升為國(guó)家法律法規(guī)層面，借以增強(qiáng)其權(quán)威性和可操作性；二是修訂后的《合伙企業(yè)法》，通過(guò)實(shí)踐已暴露出諸多有待完善之處，也將提到議事日程重新加以修訂，重點(diǎn)是有限合伙企業(yè)法人資格的確認(rèn)問(wèn)題，有限責(zé)任企業(yè)法人充當(dāng)普通合伙人應(yīng)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任等；三是關(guān)于有限合伙企業(yè)稅收問(wèn)題。合伙企業(yè)的自然人被視為個(gè)體工商戶予以征稅，顯然是極不合理并嚴(yán)重地妨礙著創(chuàng)投基金的發(fā)展，也將列入修訂之列。四是上海、北京最近推出QFLP實(shí)施細(xì)則，并準(zhǔn)予其申請(qǐng)外匯額度兌換成人民幣而成立投資基金，先試行開(kāi)展并購(gòu)?fù)顿Y業(yè)務(wù)，然后逐步探索開(kāi)展創(chuàng)投業(yè)務(wù)。這一措施雖然在某種程度上帶有增大我國(guó)外匯儲(chǔ)備的負(fù)面影響，但卻改變了過(guò)去引進(jìn)外資創(chuàng)投的方式，將引進(jìn)重點(diǎn)轉(zhuǎn)為引入境外高端人才及投資管理的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，這將有助于加快推進(jìn)我國(guó)創(chuàng)投業(yè)管理體制和運(yùn)作機(jī)制與國(guó)際慣例接軌，不斷提高投資效率和管理水平。
　　5、香港建設(shè)離岸金融中心，境內(nèi)外兩種資源充分利用。
　　國(guó)家已正式在香港建設(shè)人民幣離岸中心，借以推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。這將在兩個(gè)方面給中國(guó)創(chuàng)投基金提供新的機(jī)遇：一是在相關(guān)規(guī)定出臺(tái)后，內(nèi)資創(chuàng)投可通過(guò)申請(qǐng)人民幣外匯資金，并吸收境外持有人民幣資金的機(jī)構(gòu)共同設(shè)立境外創(chuàng)投基金，探索從事跨境投資業(yè)務(wù)，與境外中資機(jī)構(gòu)聯(lián)手參股或控股投資境外與國(guó)內(nèi)新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)相關(guān)聯(lián)的項(xiàng)目，并在適當(dāng)時(shí)期通過(guò)與境外上市企業(yè)換股獲得預(yù)期的收益。二是隨著香港人民幣離岸中心功能的不斷增強(qiáng)，以及國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)規(guī)模擴(kuò)容和平穩(wěn)運(yùn)行，預(yù)計(jì)在未來(lái)三、五年內(nèi)，將出現(xiàn)深港兩地創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)緊密互動(dòng)的格局，即國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板上市，或國(guó)內(nèi)企業(yè)在兩地創(chuàng)業(yè)板同步上市，或紅籌股通過(guò)香港資本市場(chǎng)回歸國(guó)內(nèi)二次上市。這對(duì)內(nèi)外資創(chuàng)投基金充分利用境內(nèi)外兩種資本市場(chǎng)資源做優(yōu)做強(qiáng)，將是難得的歷史機(jī)遇。
　　6、并購(gòu)基金呼之欲出，并購(gòu)?fù)顿Y前景廣闊
　　中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)潛力巨大，也是國(guó)家大力鼓勵(lì)發(fā)展的戰(zhàn)略舉措。對(duì)于中國(guó)大型創(chuàng)投基金來(lái)講，新的投資與獲利機(jī)遇主要體現(xiàn)為：一是中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)超募的巨額資金或定向增發(fā)，將重點(diǎn)通過(guò)并購(gòu)以獲得持續(xù)高成長(zhǎng)。為此，創(chuàng)投基金所投企業(yè)如難以上市，但又與上市企業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈緊密相關(guān)，可通過(guò)溢價(jià)轉(zhuǎn)讓或換股并購(gòu)等方式，將其所持股權(quán)變現(xiàn)獲利。據(jù)悉，某些券商直投和專業(yè)創(chuàng)投基金已在積極探索開(kāi)展此類業(yè)務(wù)，并已創(chuàng)造了成功案例。二是大型內(nèi)資創(chuàng)投基金已管理資金上百億元，并將繼續(xù)募設(shè)新的基金，如繼續(xù)堅(jiān)持創(chuàng)投單一業(yè)務(wù)，勢(shì)必投資與管理壓力成倍增大，運(yùn)作效率降低。為此，可借鑒聯(lián)想控股的做法，在繼續(xù)從事創(chuàng)投業(yè)務(wù)的同時(shí)，組建并購(gòu)?fù)顿Y團(tuán)隊(duì)，運(yùn)用部分資金與產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者合作，探索開(kāi)展并購(gòu)?fù)顿Y業(yè)務(wù)，開(kāi)創(chuàng)新的投融資方式和獲利模式。
　　　三、中國(guó)創(chuàng)投業(yè)面臨的新挑戰(zhàn)
　　自去年下半年以來(lái)，中國(guó)創(chuàng)投業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展戰(zhàn)略期后，不僅呈現(xiàn)諸多新的大好機(jī)遇，而且同時(shí)也面臨更加復(fù)雜的局面和日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，新的嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)將是既嚴(yán)峻而又多變。
　　1、新的競(jìng)爭(zhēng)格局正在出現(xiàn)，創(chuàng)投基金分化在所難免。
　　隨著大量社會(huì)閑置資金進(jìn)入創(chuàng)投業(yè)和新的創(chuàng)投基金紛紛成立，已經(jīng)出現(xiàn)出一定程度的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。突出表現(xiàn)在：搶募資金，搶爭(zhēng)項(xiàng)目，搶攬人才，搶拉合作伙伴等。有的在搶投項(xiàng)目中出現(xiàn)某些惡性競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象，或哄抬價(jià)格，圈占項(xiàng)目；或用非正當(dāng)手段造謠中傷同行，以鄰為壑，甚至有的打著PE旗號(hào)，用傳銷及高息借貸進(jìn)行非法募資等。與此同時(shí)，中國(guó)創(chuàng)投業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也開(kāi)始發(fā)生變化。一方面，大量中小型創(chuàng)投基金紛紛設(shè)立，投資和管理盲目性較大，將在激烈競(jìng)爭(zhēng)中出現(xiàn)嚴(yán)重分化，而具有多年投資經(jīng)驗(yàn)的大型創(chuàng)投基金將募集和管理越來(lái)越多的基金，并以發(fā)達(dá)中心城市為依托，在全國(guó)廣泛建立分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，其投資規(guī)模越來(lái)越大，管理鏈條越拉越長(zhǎng)；另一方面，創(chuàng)投基金為盡早實(shí)現(xiàn)資金的良性循環(huán)和高的投資回報(bào)，在爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)資源上競(jìng)相使出渾身解數(shù)，而不惜觸動(dòng)行業(yè)道德的紅線。同時(shí)，在激烈的項(xiàng)目爭(zhēng)奪中，也迫使創(chuàng)投基金在企業(yè)成長(zhǎng)階段上進(jìn)行新的投資組合并逐步前移，從而增大了投資風(fēng)險(xiǎn)。
　　2、外資創(chuàng)投設(shè)立人民幣基金，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)變數(shù)增大。
　　大批外資機(jī)構(gòu)設(shè)立人民幣創(chuàng)投基金，其資金規(guī)模大，擴(kuò)張力很強(qiáng)，激勵(lì)和約束機(jī)制健全及管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富等，這將對(duì)內(nèi)資創(chuàng)投在同一市場(chǎng)上構(gòu)成新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。特別是上海、北京等地又先后出臺(tái)QFLP的相關(guān)辦法后，為境外投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)內(nèi)并以股權(quán)投資的名義開(kāi)展業(yè)務(wù)開(kāi)啟了方便之門(mén)。由于我國(guó)對(duì)國(guó)際上此類投融資活動(dòng)缺少充分認(rèn)識(shí)，也缺少有可操作性的法律法規(guī)，因此，在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)此類投資機(jī)構(gòu)之間，以及與內(nèi)資創(chuàng)投之間將出現(xiàn)新的錯(cuò)綜復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，并有可能出現(xiàn)某些新的無(wú)序狀態(tài)。
　　3、證券機(jī)構(gòu)開(kāi)展創(chuàng)投基金委托管理，投資與保薦關(guān)聯(lián)優(yōu)勢(shì)獨(dú)特。
　　我國(guó)證券公司正通過(guò)證監(jiān)會(huì)一事一議方式，允許向社會(huì)募資設(shè)立并管理巨額創(chuàng)投基金。據(jù)了解，已有若干家證券公司在繼續(xù)開(kāi)展直投業(yè)務(wù)的同時(shí)，正在募集社會(huì)資金設(shè)立創(chuàng)投基金。他們具有資本運(yùn)作的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，既從事傳統(tǒng)的投資銀行、上市保薦及證券投資基金業(yè)務(wù)，又管理巨額私募創(chuàng)投基金，可謂將股權(quán)投資、上市保薦和IPO承銷三者集一身。于是，他們與現(xiàn)有的內(nèi)資創(chuàng)投基金和外資人民幣基金，將形成三足鼎立的競(jìng)爭(zhēng)格局。
　　4、大型國(guó)有金融企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)投業(yè)，綜合優(yōu)勢(shì)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。
　　保險(xiǎn)資金、社保資金以及大型金融控股集團(tuán)（如平安、中信、光大等）已大規(guī)模進(jìn)入創(chuàng)投行列，其綜合優(yōu)勢(shì)相當(dāng)強(qiáng)大，集中體現(xiàn)在：資金規(guī)模大、人才隊(duì)伍強(qiáng)、項(xiàng)目資源多、社會(huì)關(guān)系廣，并且橫跨境內(nèi)外，金融和實(shí)業(yè)又緊密結(jié)合，在我國(guó)創(chuàng)投業(yè)內(nèi)形成一股極大的力量。他們與現(xiàn)有的內(nèi)資創(chuàng)投基金、外資人民幣基金及證券機(jī)構(gòu)受托管理基金等構(gòu)成更加錯(cuò)綜復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)局面。
　　5、內(nèi)資創(chuàng)投基金規(guī)模增大，自我創(chuàng)新面臨新挑戰(zhàn)。
　　近年來(lái)，內(nèi)資創(chuàng)投基金動(dòng)輒募集十幾億、幾十億新基金，雖然大大增強(qiáng)了投資能力，但同時(shí)帶來(lái)的是要面對(duì)嚴(yán)峻的自我挑戰(zhàn)。如果不創(chuàng)新投資理念，制定新的發(fā)展戰(zhàn)略和投資策略，必將因壓力增加和浮躁心態(tài)加劇而出現(xiàn)盲目投資，并在選評(píng)項(xiàng)目、盡職調(diào)查、交易談判以及后期管理等方面，都將可能出現(xiàn)為投資而投資的不應(yīng)有失誤；其次，在內(nèi)部投資決策、風(fēng)險(xiǎn)管理、團(tuán)隊(duì)建設(shè)和激勵(lì)約束以及與基金投資者、被投企業(yè)信息溝通等方面，也將有可能出現(xiàn)疏漏。這些都涉及到大型投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善的大問(wèn)題。此外，為了趕追浪潮而倉(cāng)促拼湊設(shè)立的大大小小新基金，由于逐利心切和缺乏經(jīng)驗(yàn)，往往出現(xiàn)亂投現(xiàn)象。因此，在未來(lái)三五年內(nèi)，中國(guó)創(chuàng)投業(yè)內(nèi)由于競(jìng)爭(zhēng)加劇和追求短期獲利，必將出現(xiàn)新的分化，優(yōu)生劣汰的規(guī)律將無(wú)情地施展它的魔力。
　　6、創(chuàng)投觀念混亂與政出多門(mén)，規(guī)范化管理任務(wù)艱巨。
　　長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)創(chuàng)投理念比較混亂，再加上國(guó)家相關(guān)部門(mén)政出多門(mén)以及地方政府自行出臺(tái)土政策等，使我國(guó)創(chuàng)投業(yè)在確定發(fā)展戰(zhàn)略方向、目標(biāo)及體制機(jī)制建設(shè)等方面，造成了諸多認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)和宏觀管理上的低效率。這是我國(guó)創(chuàng)投業(yè)當(dāng)前和今后一段時(shí)期所面臨的****挑戰(zhàn)。突出表現(xiàn)在：一是“風(fēng)險(xiǎn)投資論”硬是將創(chuàng)業(yè)投資誤導(dǎo)為應(yīng)專注投資風(fēng)險(xiǎn)大、失敗率高的早期科技企業(yè)，并曾一度成為創(chuàng)投主流思維，導(dǎo)致諸多民間社會(huì)資金慘遭投資失敗，造成中國(guó)創(chuàng)投業(yè)一度陷入衰退。二是隨后又冒出“股權(quán)投資論”，并連同相關(guān)措施出臺(tái)，再一次造成嚴(yán)重的思維和管理混亂。在國(guó)際通行范式中，股權(quán)投資基金的主業(yè)是從事專業(yè)化杠桿并購(gòu)?fù)顿Y，并在美國(guó)第四次收購(gòu)浪潮中起到積極作用。但也美國(guó)金融危機(jī)中充當(dāng)了推波助瀾的不光彩角色。因此，美國(guó)政府立法將其列入監(jiān)管對(duì)象。而這一理念和做法傳到中國(guó)后便走了樣，人為地將其規(guī)定為專注投資中小企業(yè)成熟期，某些權(quán)威人士一方面大聲疾呼，要防止VCPE化，PE泡沫化，創(chuàng)投基金要投早期和初創(chuàng)期科技項(xiàng)目，另一方面又不遺余力地鼓動(dòng)發(fā)展股權(quán)投資基金，其思維之混亂與自相矛盾可見(jiàn)一斑；三是以KKR為首的美國(guó)一批新興投資大鱷，打著股權(quán)投資旗號(hào)，不僅從事杠桿并購(gòu)?fù)顿Y，還從事資金借貸、金融衍生產(chǎn)品和對(duì)沖基金等業(yè)務(wù)，已成為美國(guó)權(quán)威人士所認(rèn)定的“金融超市”。
　　綜上所述，中國(guó)創(chuàng)投業(yè)在進(jìn)入新的戰(zhàn)略發(fā)展期后，其業(yè)態(tài)將呈現(xiàn)新的發(fā)展趨勢(shì)，發(fā)展空間不斷擴(kuò)大，新的機(jī)遇層出不窮。但是，創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展格局也正在發(fā)生新的深刻變化，競(jìng)爭(zhēng)日趨加劇，分化勢(shì)在必行。因此，包括內(nèi)資和外資的中國(guó)創(chuàng)投基金從業(yè)者，務(wù)必要保持清醒頭腦，認(rèn)真分析和準(zhǔn)確把握業(yè)態(tài)發(fā)展的趨勢(shì)及其結(jié)構(gòu)的變化，創(chuàng)新投資理念，制定正確的發(fā)展戰(zhàn)略，靈活調(diào)整投資策略，完善基金管理人與投資人之間、基金與被投企業(yè)之間的雙層治理結(jié)構(gòu)，確立基金在投資細(xì)分行業(yè)、企業(yè)成長(zhǎng)階段、提供管理服務(wù)和控制風(fēng)險(xiǎn)等方面的專業(yè)化方向，并在錯(cuò)綜復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，加強(qiáng)彼此之間的交流與合作，竭力避免惡性競(jìng)爭(zhēng)，在共同創(chuàng)建和維護(hù)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)新秩序中，不斷獲得新的成功�！　�

廈門(mén)獵頭