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    如果沒有資本市場，企業(yè)的價值應(yīng)該是很好計算的，或者盤點資產(chǎn)和存貨，或者用過去幾年的利潤算預(yù)期收益。但是在現(xiàn)代企業(yè)，企業(yè)的市值與利潤之間并沒有直接的線性關(guān)聯(lián)。

    這是因為資本市場同時對企業(yè)給出了三個估值坐標(biāo)系：其一是預(yù)期利潤的現(xiàn)金流貼現(xiàn)，其二是企業(yè)資產(chǎn)的流動性溢價，其三是一個最難量化的東西，這就是企業(yè)家及其團(tuán)隊的價值發(fā)現(xiàn)。

    企業(yè)家天性

    作為上海第一財經(jīng)《波士堂》節(jié)目的首席觀察員，我發(fā)現(xiàn)“波士們”的共性特征之一是“愛折騰”，許多企業(yè)的成功故事是被企業(yè)家“折騰”出來的。本來很難成功的事情，被他們“折騰”成了；本來過不去的“坎兒”，被他們“折騰”幾下邁過去了……特別是在他們貧窮的時候，“折騰”的勁兒特別大，所以我常說：“企業(yè)家的特性就是窮折騰”。轉(zhuǎn)念一想：“窮”+“折騰”，約等于成功！這也許就是企業(yè)家的天性。

    在英文字典的解釋中，企業(yè)家是“承擔(dān)風(fēng)險的人”。經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的起點是“理性經(jīng)濟(jì)人”的假說，人的差異性在理論研究的起點就被假設(shè)的前提排除了，一直到經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特先生的創(chuàng)新理論中才把企業(yè)家從企業(yè)中剝離，界定了企業(yè)家與資本家的差異。在現(xiàn)代企業(yè)制度和資本市場之中，企業(yè)家的利益和資本家的利益若即若離，企業(yè)的價值并不直接等同于企業(yè)所創(chuàng)造的利潤，還包含著企業(yè)的經(jīng)營性溢價。

    企業(yè)價值脫離企業(yè)所創(chuàng)造的利潤，這在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)崛起的時代尤為突出，所以在新的企業(yè)研究中出現(xiàn)了一些新的術(shù)語，比如“負(fù)現(xiàn)金流”等等。評價企業(yè)的虧損經(jīng)營，不說賠錢而說“負(fù)現(xiàn)金流”，這是因為對企業(yè)的價值評估多了一個標(biāo)準(zhǔn)：成長性溢價，或者創(chuàng)新性溢價。資本市場對企業(yè)的成長性和創(chuàng)新性有特殊的偏好，因為投資人可以容忍企業(yè)在一定條件之下沒有利潤，卻不能容忍有利潤的企業(yè)沒有成長和創(chuàng)新。至少在經(jīng)營性利潤還沒有滾滾而來之前，這種溢價主要來自于投資人對企業(yè)家及其團(tuán)隊的信心。

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    把信心的“信”字拆開來念是“人”和“言”的組合，很像東北俗話中所說的“忽悠”！如果只“忽悠”不做事兒，投資人的信心很難持久。由此定義，企業(yè)家“愛折騰”的天性，是既能“忽悠”又能“成事兒”的天性，所以被資本市場接受為稀缺資源，附加在企業(yè)之上產(chǎn)生了稀缺性溢價。企業(yè)家及其團(tuán)隊“愛折騰”的稀缺性有內(nèi)因和外因兩個方面：內(nèi)因是主體，外因是環(huán)境，主體是能“折騰”的人稀缺，環(huán)境則是“窮”，窮則思變，“窮”+“折騰”約等于成功，原因在于企業(yè)家的創(chuàng)新性轉(zhuǎn)化為企業(yè)的成長性。不過謀事在人，成事在天，多數(shù)人會在折騰的過程中失敗，“愛折騰”的成功團(tuán)隊就更為稀缺，這就是企業(yè)經(jīng)營“剩”者為王的道理。

    一個團(tuán)隊的創(chuàng)新性，常常就是三五個人的優(yōu)勢互補(bǔ)，有人“忽悠”，有人決策，有人算賬，有人落實，這些人性特征的組合統(tǒng)稱為團(tuán)隊的執(zhí)行力，是獨立于企業(yè)利潤之外的價值要素。因為，企業(yè)的經(jīng)營性溢價不完全來自于企業(yè)本身的經(jīng)營性利潤，其中還包含著其他團(tuán)隊“折騰”不成功所創(chuàng)造的“轉(zhuǎn)移利潤”。比如：中國創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)的高溢價從何而來？部分來自于公司本身，部分來自于創(chuàng)業(yè)板市場的稀缺性溢價，所以首批28家企業(yè)的超額溢價將伴隨著創(chuàng)業(yè)板上市公司的增多而趨于消失。

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