從今年5月份開始，新三板出現(xiàn)了許多“僵尸”股票，即長時間沒有交易，股票買賣陷于停頓狀態(tài)。對此，公牛資本董事長姜濤表示，這一現(xiàn)象的發(fā)生與新三板做市商數(shù)量較少，資金規(guī)模小有直接關(guān)系，并建議新三板做市商向擅長投資之道、資金實力雄厚的VC/PE開放，以增加新三板的活力，擴大交易規(guī)模。
“以我個人的意見，新三板還是應(yīng)該回歸市場本質(zhì)，政府根據(jù)市場規(guī)律出臺合適的政策即可�！苯獫硎�。
什么類型的企業(yè)應(yīng)該借新三板登陸資本市場、企業(yè)如何通過新三板進行融資、轉(zhuǎn)板有無必要、未來新三板持續(xù)快速發(fā)展的關(guān)鍵又在哪里？深諳資本之道的姜濤對此有著自己的理解。
“價值基地”
《投資與合作》：目前，社會資本都比較關(guān)注新三板市場，許多企業(yè)蜂擁而至，但不是所有的企業(yè)都能夠在新三板上融資，您認為什么類型的企業(yè)不適合掛牌新三板？
姜濤：
有三種企業(yè)不適合在新三板掛牌。第一，不符合持續(xù)經(jīng)營能力的企業(yè)。首先，從行業(yè)方面來看，目前主要是新興行業(yè)、高新技術(shù)、新興材料、消費和醫(yī)療能源這些公司盈利能力較強的行業(yè)在新三板比較受青睞，常見的一些處于鋼鐵、水泥、風(fēng)電、太陽能等夕陽行業(yè)的企業(yè)，盡管目前還能夠盈利，但是因行業(yè)發(fā)展趨勢以及經(jīng)營等原因，企業(yè)利潤呈下降趨勢，這些企業(yè)虧損的原因在短期內(nèi)無法改變，無法在預(yù)期內(nèi)實現(xiàn)盈利。另外一種情況，企業(yè)本身盈利，但企業(yè)為了避稅等問題而人為制造成虧損的企業(yè)。這樣的中小企業(yè)占有一定比例。他們認為既然新三板對盈利沒有什么要求，那么虧損就可以了，既可以逃稅還可以到新三板掛牌融資。這樣的企業(yè)財務(wù)指標混亂，沒有標準的企業(yè)管理程序。企業(yè)的毛利率、存貨、成本、資金往來等賬目不清。這樣的企業(yè)完全不符合新三板的掛牌標準。
第二，商業(yè)模式仍然需要完善的企業(yè)。對于企業(yè)而言，掛牌新三板意味著全部信息要公開披露，融資金額不能虛報，各項財務(wù)指標必須清清楚楚，公司的經(jīng)營狀況對于投資者和競爭者而言都一目了然。對于一些處在發(fā)展期，商業(yè)模式還在調(diào)試階段、不太成熟、容易被同行復(fù)制以及很多商業(yè)機密不適合過早公開的企業(yè)，掛牌需要慎重。
第三，股份代持和非法發(fā)行的企業(yè)。新三板雖然對股份代持采取了比較寬容的態(tài)度，規(guī)定只要充分履行信息披露義務(wù)并在申報前予以還原，即便實際控制人變更，也不會構(gòu)成實質(zhì)性障礙，但是建議充分披露。不過存在較大風(fēng)險。對于大股東的股份代持，一旦發(fā)現(xiàn)權(quán)屬糾紛，將影響公司實際控制人認定和股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，擬掛牌公司不可心存僥幸。
《投資與合作》：一直以來，轉(zhuǎn)板對新三板企業(yè)是一個很大的誘惑，一旦跨過這道門檻，從新三板轉(zhuǎn)到中小板，公司估值就會得到幾十倍、上百倍的提升。您怎么看待這個問題？
由于新三板和主板、創(chuàng)業(yè)板的交易制度不同，導(dǎo)致兩者在牛市中估值仍存在較大的差異。創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率大到140倍，而新三板的平均市盈率只有50倍左右。新三板流動性不佳導(dǎo)致估值相對創(chuàng)業(yè)板嚴重低估，正是因為這個原因，許多企業(yè)都希望通過“轉(zhuǎn)板”實現(xiàn)自身估值的提升。
這些人并非是把目標放在提升企業(yè)核心價值上，而是存在圈錢思維，認為轉(zhuǎn)板后，可以融到更多的資金。但是他們并不了解，主板和新三板對企業(yè)的要求存在很大的差別。適合新三板的企業(yè)，如果轉(zhuǎn)到主板，由于其各項指標與主板并不匹配，很難融到資金，最后只能選擇退市的道路。
新三板掛牌需要企業(yè)兩年持續(xù)運營時間，對盈利沒有太多的要求。但主板要求持續(xù)運營三年，主營業(yè)務(wù)突出，并且對利潤有嚴格的規(guī)定。如果企業(yè)想要轉(zhuǎn)板也要符合主板的要求。
對于企業(yè)而言，最重要的是健康發(fā)展，找到適合自己的資本市場。微軟、蘋果、谷歌、Facebook等這些企業(yè)都是在納斯達克上市，并沒有轉(zhuǎn)板到紐交所，但他們一樣是世界級的企業(yè)，受到人們的尊重。
另外，假如新三板分層制度推出，對于大多數(shù)想通過新三板實現(xiàn)“轉(zhuǎn)板”的企業(yè)，無疑是一個重大的利好。頂層所采用的競價交易方式將極大提高企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓的流動性。另外，新三板本身具有的靈活性、便捷性、掛牌時間短、費用低的特點，會形成幾方優(yōu)勢疊加，隨著時間的推移，隨著企業(yè)對于資本市場的熟悉，新三板內(nèi)部不同層級之間“轉(zhuǎn)層”的需求將遠大于“轉(zhuǎn)板”的需求。
靜觀市場
《投資與合作》：新三板定增非�；钴S，您認為企業(yè)應(yīng)該如何利用好定增的手段去融資？
企業(yè)可以在掛牌前、掛牌中和掛牌后進行增發(fā)股份，人數(shù)不超過200人，或者一年內(nèi)股票融資總額低于凈資產(chǎn)20%的企業(yè)，可豁免向中國證監(jiān)會申請核準定向發(fā)行。這里面主要是投資者和發(fā)行人的溝通，監(jiān)管層其實不太干涉。
與創(chuàng)業(yè)板的定增條件對比，從財務(wù)指標來看，新三板的要求較低，發(fā)行人的數(shù)量，以及對發(fā)行人條件的要求相對寬容。
新三板定增發(fā)行的時間、地點不受條件限制，可自由安排。一年中，新三板企業(yè)定增發(fā)行的次數(shù)沒有限制，可多次發(fā)行。今年以來，定增發(fā)行超過3次的企業(yè)很多。而創(chuàng)業(yè)板要想多次發(fā)行就必須經(jīng)過監(jiān)管部門的核準。目前為止，新三板有大約800多家公司完成了1000次左右的定增發(fā)行。
從市場反饋看，現(xiàn)在新三板購買定增股票的主力還是機構(gòu)投資者，并且偏向于價值投資。新三板下半年以來的定增市場有些降溫，逐漸回復(fù)理性。
對于想要獲得估值更低的新三板的股票投資人，建議他們?nèi)ネ顿Y擬上新三板掛牌的企業(yè)，因為上市之前的企業(yè)估值較低，可以獲得廉價的籌碼。
《投資與合作》：新三板的公司大多盈利狀況良好，許多A股上市公司一般把這些業(yè)績良好的掛牌企業(yè)作為并購的目標。請您談一下新三板市場的并購情況。
新三板掛牌企業(yè)被并購的例子很多。甚至，有些企業(yè)剛剛掛牌就被其他公司并購。8月份，華潤三九(000999,股吧)耗資13億元并購了一家醫(yī)藥企業(yè)。未來，新三板并購會成為一個趨勢。
并購其實沒有那么復(fù)雜，打個比方，并購就像去餐廳點牛排，老板當然會推薦他的牛排是最好的，但作為出資方始終需要考慮幾個問題。首先，你是否餓了，真的需要吃這一餐，也就是真的是否需要這次并購。其次，需要通過會計師等評估牛排的價值，比如詢問其他人對于菜品的看法，以鑒別好到什么程度。還有就是要通過律師考察餐品的真實性，是真正的牛排肉還是豆制品偽造的，以確定是否存在風(fēng)險。最后就是考慮吃了以后，看自己能得到什么具體的收益，也就是所謂的退出回報。
《投資與合作》：新三板規(guī)定了個人投資者500萬元的入市門檻，您認為是否有必要降低門檻緩解新三板流動性困局？
當時設(shè)置500萬門檻有鼓勵機構(gòu)參與、拒絕散戶參與的初衷。因為專業(yè)機構(gòu)會有更好更為全面的判斷能力，讓濫竽充數(shù)的公司在新三板上很難圈到錢。這種設(shè)置有一定的合理性，重點是保護投資者，保障新三板穩(wěn)健發(fā)展。
目前，降低新三板入市門檻的呼聲漸高，監(jiān)管層也正在籌劃設(shè)計更合理的交易制度。隨著未來推出競價交易、分層管理制度，降低投資者準入門檻已是必然趨勢。
預(yù)計，投資新三板的門檻有望降低到100萬元，甚至更低。這對于提升新三板市場交易活躍度、縮小新三板公司與創(chuàng)業(yè)板公司估值差、改變新三板市場形象和影響等方面產(chǎn)生重要作用，從而給廣大投資者帶來更多的投資機會。
完善政策
《投資與合作》：新三板一方面被稱作是中國多層次資本市場的基石，同時被認為是注冊制的試驗田，監(jiān)管制度建設(shè)也應(yīng)該根據(jù)自身市場發(fā)展的實際狀態(tài)有所變化。前面您從投資風(fēng)險控制的角度談到了新三板的流動性問題，從政策層面上，您如何看待或者說有何期待？
的確，今年上半年主板市場一片繁榮，新三板的成交量也水漲船高，但是到了7月，隨著主板的暴跌，新三板成交量也陡然萎縮。
我個人看法，目前政策上的部分滯后一定程度上帶來了今天交投冷淡等各種問題。但事實上，從擴容到做市商制度的推出，新三板發(fā)展過程中的政策兌現(xiàn)遠超過人們預(yù)期，并沒有受到之前所謂的“股災(zāi)”的影響。新三板還會繼續(xù)熱一段時間。當然，新三板市場外部環(huán)境發(fā)生變化，投資者對于內(nèi)部環(huán)境的預(yù)期就會隨之提高，期待更有力的政策出臺。
《投資與合作》：您期待政策上的調(diào)整和完善，那么您認為新三板未來發(fā)展的關(guān)鍵在哪里？
新三板要想實現(xiàn)穩(wěn)定、健康的發(fā)展，首先需要突破現(xiàn)在的局勢。新三板的忽冷忽熱，使得許多投資人心存疑慮。其實我個人認為，新三板還是應(yīng)該回歸市場本質(zhì)，政府根據(jù)市場規(guī)律出臺合適的政策即可。
新三板要發(fā)展，關(guān)鍵在于改善做市商制度。擴大做市商隊伍，引進更多的機構(gòu)在新三板進行做市交易。
現(xiàn)在新三板的許多制度規(guī)定都符合市場發(fā)展規(guī)律，唯獨做市商制度市場化程度不夠。做市商數(shù)量太少，沒法滿足掛牌企業(yè)的需求。另外，做市商所持有的資金規(guī)模太小，與新三板掛牌企業(yè)的市值比較杯水車薪。資金量決定了交易量和交易頻次，進而影響了新三板市場的活躍度。如果適當引入VC/PE機構(gòu)做市，不僅可以提升市場的活躍度，還可以形成良性競爭的局面，優(yōu)勝劣汰，迫使沒有競爭力的做市商出局。
新三板制度創(chuàng)新的同時，政府監(jiān)管需要相應(yīng)跟進，尤其要加強對證券中介的監(jiān)管，對主辦券商和做市商的監(jiān)管應(yīng)該納入一線監(jiān)管范疇。這既是對于做市商群體公信力的監(jiān)督，也是對于掛牌企業(yè)負責(zé)任的表現(xiàn)
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