今天，我們繼續(xù)跟大家聊“價值投資”的理念，依據(jù)的是李錄先生在北大光華管理學(xué)院的一場演講。
昨天我們說到，價值投資有四條基本原則，前三條是格雷漢姆（又譯：格雷厄姆）總結(jié)的，而最后一條則是巴菲特根據(jù)自己五十年的投資實踐，加進(jìn)去的一個概念。
這個概念叫“能力圈”。
它的意思很簡單：一個投資人可以通過長期不懈的努力和學(xué)習(xí)，真正建立起來的自己的能力范圍。什么能力呢？是能夠?qū)δ承┕尽⒛承┬袠I(yè)獲得超出幾乎所有人更深的理解，能夠?qū)疚磥黹L期的表現(xiàn)，做出更準(zhǔn)確的判斷。
聽起來很簡單吧，但是它有幾句潛臺詞。
第一，還記得我們昨天說的第一條原則吧？買股票，本質(zhì)買的是公司。所以，不是什么股票看漲，你買什么；而是你覺得什么公司價值被低估了，你買什么。
那你怎么知道這個公司的價值被低估了呢？只能基于你長期的研究，你對這個公司、這個行業(yè)有深入骨髓的了解，你才能做出這個判斷。
巴菲特號稱是股神，但是有人計算過，他從1955年至今60多年，管了幾千億美金的資金，但是他買過的股票一共只有78支。在中國隨便找個股民，買賣過的股票一般都會超過這個數(shù)字。
巴菲特說過，每個投資人都應(yīng)該假想自己有一張投資決策卡，上面只有20個洞，每做一次投資決策，就少一個洞，一生最多做20次投資決策。
那你覺得原因是什么？是謹(jǐn)慎？是自律？
不是。按照能力圈這個理論來看，是你縱使非常勤奮，你一生能夠真正了解、洞察的行業(yè)和公司，也就這么多個。超出這個數(shù)字，你實際上就不是在投資公司，還是在股市上投機和賭博。
第二句潛臺詞，用李錄先生的說法，叫“沒有邊界的能力就不是真正的能力”。
這個說法非常深刻。比如說，你聲稱自己擁有某種力量，那你就要明確地知道自己力量的邊界，你才算擁有這種力量。一個大力士，他明確知道自己能舉動的杠鈴有多重，多了就舉不動了，他才算擁有這個力量，否則，很可能就是吹牛。
你持有一個觀點，必須能夠說出這個觀點不成立的條件，它才是一個真正的觀點。你持有一個立場，必須能夠完整地闡述相反立場的論點和論據(jù)，你才算真正站在這個立場里。
在股市上也一樣。巴菲特就多次說自己看不懂互聯(lián)網(wǎng)公司，這是謙虛嗎？是謹(jǐn)慎嗎？不見得，他是通過劃定自己不懂的東西，來進(jìn)一步明確自己真正懂的東西，這就是“能力圈”。
下一個問題來了，為什么要建立能力圈？
答案很簡單，這是防范投資風(fēng)險的唯一辦法。
如果我們把市場理解為一個人，那這個市場先生上躥下跳地波動，他在干什么？他在找一個東西，就是發(fā)現(xiàn)人性的弱點。市場像水一樣圍繞在你的周圍，你只要有弱點，無論是心理弱點還是情緒弱點，無論是貪婪還是恐懼，市場都會在某個情況下發(fā)現(xiàn)它，然后攻擊它。
只要你在干自己能力之外的事，你就是在把自己的弱點暴露給市場，不管此前你賺了多少，市場一定會在某一個時刻把你打倒，讓你前功盡棄，甚至是萬劫不復(fù)。
這種故事我們聽得很多，市場先讓人嘗點小甜頭，讓人覺得自己就是股神再世，越來膽子越大，最后一把，讓人全賠進(jìn)去。李錄先生有一句話說得好，為什么在股市里，我們總能聽到新人的故事，股神年年有？是因為老人都不存在了，那些曾經(jīng)的神話都破滅了。
所以，能力圈不是謙虛謹(jǐn)慎，是對市場驚濤駭浪的嚴(yán)防死守，是不讓自己人性和情緒上的缺點被市場找到，是只做自己真正懂得的事。
請注意，死守自己的能力圈，既不是能力弱的人要守，也不是出于謹(jǐn)慎要守。事實上，能力越強的人，越容易守不住自己的能力圈。舉個例子，專業(yè)的財富管理人員，他們應(yīng)該更注重能力圈吧？事實也許正好相反。
在李錄先生的這個講演里，就說到這個行業(yè)里的秘密。他很不客氣地說，資產(chǎn)管理這個行業(yè)，其實有自己原生的缺陷，主要是兩個原因。
第一點，這個行業(yè)里的用戶在絕大多數(shù)情況下，不知道，也無法判斷理財產(chǎn)品的好壞。這和其他幾乎所有的行業(yè)都不太一樣。
你買一輛車，吃一家飯館，普通消費者還是能判斷產(chǎn)品的優(yōu)劣的。但是面對一個資產(chǎn)組合，也許過去一兩年業(yè)績很好，這就能說明這個產(chǎn)品好嗎？不能，也許只是因為身在大牛市，業(yè)績好只是運氣使然。
不僅消費者判斷不了，李錄先生說，就算是行業(yè)里的資深大牛，也無法判斷另一個不熟悉的產(chǎn)品的好壞。
這個行業(yè)的第二個特點是，它的收入和給客戶創(chuàng)造的價值是脫離的。簡單理解就是——你把一筆錢交給財富管理機構(gòu)打理，多賺了，他們多分；賠了，機構(gòu)可不賠你錢，甚至依然要分你的錢。
所以這種定價方式，只反映這個行業(yè)的利益，幾乎很少反映客戶的利益。
這兩個特點加在一起，就造成了這個行業(yè)一些道德風(fēng)險，從業(yè)人員參差不齊、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)混亂不清，到處充斥著誤導(dǎo)用戶的謬論，等等。其中最惡劣的后果，就是這個行業(yè)里的人有一種內(nèi)在沖動，要跨出自己的能力圈，去說自己也不真正懂的事。
李錄先生說，你看見有人在媒體上說什么“5000點太低了、4000點應(yīng)該抄底”等等，這些預(yù)測本質(zhì)上都是超出能力圈的事。如果你是一個真正的價值投資人，你真正在研究公司的價值，那不管你的能力有多強，你的能力都不包括回答這些問題。
結(jié)果是啥？就是我們剛才講的，只要你身上有一點點不明白的地方，市場就一定會把你的這個缺點放大，以至于徹底把你毀掉。
所以，能力圈是啥？
是一種徹底誠懇的態(tài)度，是一定要在知識上做百分之百誠實的人的剛性自律，是把不斷地追求知識、追求真理、追求智慧作為自己的一個道德責(zé)任。只有堅守這些原則，你才是在投資經(jīng)濟(jì)增長，投資好公司，獲得可以長期、可靠、安全的回報。
更深一步地說，我們經(jīng)常講，要可持續(xù)發(fā)展，那什么是可持續(xù)？
李錄先生說：可持續(xù)的東西都具有一個共同的特點，就是你得到的東西在別人看來，在所有其他人看來，都是你應(yīng)得的東西，這就可持續(xù)了。
賺錢也一樣，為什么價值投資可持續(xù)？就是因為它在投資那些內(nèi)在價值被低估的公司。
主觀上，這是你知識運用的結(jié)果；客觀上，對那家公司也有幫助，所以你的回報是你應(yīng)得的，所有人都會這么看。所以，這是一條光明大道。
只要偏離了這一點，你靠的是運氣，靠的是欺騙，靠的是不合理的收費制度。那放到長時間尺度來看，總會有人覺得你掙了不該掙的錢，不可持續(xù)這個魔鬼就開始瘋長，直到把你擊倒。
廈門獵頭公司
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